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【中信建投 固定收益】利率钝化,信用防守——信用债周报

来源:文涛宏观债券研究

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摘要

发行净融:上周(03.07-03.14)一级市场信用债发行量达3605.35亿元,总偿还量2342.96亿元,净融资量1262.39亿元。分评级来看,上周高评级AAA发行占比下行6个百分点至65.66%AA+发行占比上行4个百分点至23.88%AA发行占比上行2个百分点至9.99%。从期限结构来看,1年内发行金额占比为43.73%,上行1个百分点,5年以上发行金额占比27.57%,上行3个百分点。上周共有24只债券推迟或取消发行,合计金额为164.9亿元,主要以地方国有为主。本周将有2977.79亿信用债到期,其中AAA评级到期量为1990.28亿,AA+到期量627.11亿。

市场流动性观察上周(3.08-3.14)央行合计开展500亿元逆回购操作,因有500亿元逆回购到期,操作恰好对冲到期。本周央行公开市场将有500亿元逆回购到期,其中周一至周五均到期100亿元;此外周二(316日)还将有1000亿元MLF到期。银行间市场资金供求较为均衡,DR007上行14.3BP2.1111%shibor隔夜上行22.2BP1.7870%

到期收益率和信用利差:上周公布2CPI同比下降0.2%,连续2个月出现负增长,但2月社融、信贷增量均超预期,反映了实体经济融资需求强劲。目前债市对基本面数据有所钝化,目前银行间市场加杠杆情况较为温和,短期内来自资金方面的风险不会太大,后续的博弈可能在地方债的供给放量和货币政策的边际方向。上周市场变化不大,就国债而言,1Y上行0.2BP3Y上行3.9BP,其他年限上行1-2BP ;国开债13Y期限上行0.12BP10Y国开债收益率则下行1.4BP产业债:行情整体稳定,信用利差方面,1Y中高评级信用利差普遍收敛,其中AAA+AA+收敛幅度的较大,达3-4BP3Y各评级利差整体走窄2BP5Y各评级走窄2-4BP城投债:短久期下沉评级,信用利差方面,1Y高评级走阔,其他走窄24BP3Y AA-走阔1BP,其他走窄3-5BP5Y AA-整体走窄3-7BP

投资策略:由于我国债券市场已经先于美国调整,当前美债收益率对于中国债券市场影响有限,国外方面的焦点更多在于大宗商品涨价对于PPI的传导和进出口数据对于基本面的影响。信用债方面,两会政府工作报告安排今年地方政府专项债券规模3.65万亿,较去年减少1000亿,但是如果考虑到去年3.75万亿中有2000亿用于补充中小银行资本金,因此专项债仍是积极财政的重要抓手,也有助于增强地方省份的统筹能力。由于去年3-4月份信用债发行高峰,今年3-4月迎来偿债高峰,需关注再融资压力较大的企业,同时一旦尾部企业违约,对于信用债一级新发或将造成进一步的负反馈作用。

风险提示:基本面复苏进度超预期,信用风险事件发酵

文章来源

证券研究报告名称:《利率钝化,信用防守——信用债周报

对外发布时间:2021年3月15日

黄文涛

huangwentao@csc.com.cn

执业证书编号:S1440510120015

曾羽

zengyu@csc.com.cn

执业证书编号:S1440512070011

高庆勇

gaoqingyong@csc.com.cn

执业证书编号:S1440519080009

报告发布机构中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师:

黄文涛,执业证书编号:S1440510120015

曾   羽,执业证书编号:S1440512070011

高庆勇执业证书编号:S1440519080009

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