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新时代策略:价值风格可能会继续扩散 推升指数进入新一轮中枢抬升

价值风格的全面扩散

来源:新时代策略

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策略观点:价值风格的全面扩散

过去1周,涨幅最大的行业是家电、汽车、有色、钢铁,这些行业的共同点是最近半年刚出现ROE拐点。我们认为,这可能意味着价值风格的全面扩散。价值风格相比成长,更依赖经济,所以在经济回升的时候价值风格更容易表现,2016-2017年经济回升,价值风格全面表现,2018-2020年初,经济下行,以半导体为代表的科技股最强,价值股虽然也有表现,但是相对来说更集中在消费。未来1-2个季度,经济依然有继续回升的动力,价值风格可能会继续扩散,这将推升指数进入新一轮中枢抬升。

(1)产能过剩之前,选龙头的风格依然不会变。产业的兴衰很多时候是要服从经济的产能周期的,当各行业产能短缺,能够提供和创造新产能的行业大概率是最好的。2002-2007年各行业短缺,周期股能够撬动更大资本杠杆,更快创造产能,所以是风格的主力。2010-2015年,当大部分行业产能过剩的时候,非传统行业由于没有历史包袱,产能格局好,各行业剩余的流动性会涌入各类创新和转型的商业模式。2016年至今,各行业产能进入稳定期,龙头开始收获寡头利润,进而带来龙头价值股的风格。

龙头风格的结束需要伴随产能周期的扭转,按照历史规律,一般一轮产能周期是10年,上行和下行分别是5年左右,一轮产能周期一般经历两轮库存周期。从2016年开始算,我们只经历了一次库存上行周期,有利于龙头的产能周期至少还要持续一轮库存上行周期,时间至少会持续到2021年年中。

(2)经济上行将会带来价值风格的全面扩散。从中美股市的历史统计来看,大的投资风格从开始到结束持续的时间可能会长达6-10年。但领涨的一级行业一般2-3年就会换一批,背后可能是由于经济短周期的波动。回顾过去A股历史上的风格变化,我们认为,当下已经进入价值风格的扩散期,领涨板块将会有一次比较大的变化。

2002-2007年是周期股风格,共分三个阶段:2002-2004年初是周期风格的酝酿期(第一阶段),2004年中-2005年中是经济下行带来的熊市(第二阶段),2006-2007年是周期风格的扩散和繁荣期(第三阶段)。2010-2015年是成长股风格,也是三个阶段:2010年是成长风格的酝酿期(第一阶段),2011年-2012年是经济下行期(第二阶段),2013-2015年是成长风格的扩散和繁荣期(第三阶段)。

而在这三个阶段,由于经济短周期的波动,市场的领涨板块有很大的不同。2016年以来,股市的选股思路主要是龙头,但是领涨板块也是在悄然变化的,2016-2017年消费和周期领涨,2018-2019年周期下跌,成长加入领涨行列,而过去半年,我们逐渐发现,和经济相关性更强的顺周期开始出现领涨板块。虽然大的风格依然是龙头风格,但是领涨的一级行业会受到经济短周期波动的影响。

(3)最近强势的板块大多是2020年刚出现ROE拐点的顺周期行业。由于去杠杆、经济下行、中美冲突,2017-2018年,大部分一级行业的ROE趋势都是逐步见顶下滑的。但从2019年开始,成长性行业ROE率先出现拐点,进入2020年更多的顺周期行业ROE出现拐点。最近两个季度越来越多的顺周期行业开始显现出机会,6-7月大部分顺周期行业只是跟涨,最近部分顺周期行业甚至开始领涨。

(4)短期策略判断:盈利回升是未来一个季度股市回升的主要动力。过去一个季度,利率上行、IPO增加、美国大选等风险一直压制着市场,上周大部分利空已经逐步落地。未来1-2个季度,经济依然有继续回升的动力,价值风格可能会继续扩散,这将推升指数进入新一轮中枢抬升。

行业配置建议:近期消费科技中部分白马股出现较大调整,我们认为这已经预示着风格的转变了,时间上至少一个季度,甚至可能长达两个季度。背后的长期逻辑见本文第一第二部分,短期原因有三个:(1)6-7月基金发行量井喷,导致部分资金被迫配置消费科技,由此提前透支了消费科技的基本面。(2)年底前后,投资者开始布局2021年,估值的重要性提升。(3)经济改善的趋势依然在继续,将会对金融周期的基本面有正面影响。建议增配金融周期。重点关注汽车、机械、有色、券商、银行、化工。

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上周市场变化

上周A股全线上涨,其中深证成指(4.56%)、沪深300(4.05%)和创业板50(4.05%)领涨。申万一级行业中,家用电器(12.86%)、汽车(10.17%)和有色金属(9.23%)领涨,医药生物(-1.36%)和休闲服务(-0.30%)领跌。概念股中,打板指数(13.81%)、锂矿(13.46%)和黄酒指数(10.86%)领涨,血液制品指数(-4.56%)、医疗器械(-4.30%)和体外诊断(-2.74%)领跌。

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